 过去10年我国工程机械行业经历了快速发展,涌现了一批优秀的上市公司。中联重科收入复合增速51.06%居全行业之首,盈利能力位居前列。对ROE 进行分析,是判断企业盈利能力强弱和是否能够持续的核心。 10年我国工程机械行业经历了快速发展,涌现了一批优秀的上市公司。中联重科收入复合增速51.06%居全行业之首,盈利能力位居前列。对ROE 进行分析,是判断企业盈利能力强弱和是否能够持续的核心。
由于工程机械行业本身的周期性特点,在分析影响ROE 因素的时候,不仅需要考虑企业的战略因素,更需要考虑宏观因素。在影响工程机械公司ROE 的因素中,净利率和财务杠杆都与产品销量存在正相关关系,资产周转率受产品销量和应收账款影响。
我们从宏观与微观视角以及时间跨度的两个维度出发,建立工程机械销量Q的分析框架。
宏观驱动:长期看,中国城市化进程依然有空间;海外市场空间巨大,有望成为行业和公司未来的重要增长点。短期内,工程机械行业依然受到投资和货币环境的压制,公司经营情况出现明显改善的概率不大。
公司战略:长期看,未来公司将通过不断进入新领域、开发新产品形成“聚变”。短期内,今年随着商务条款的收紧,应收账款比例的下降将使资产周转率下降。
短期销售净利率和资产周转率下降将拉低ROE。投资和货币因素导致销售收入下滑,折旧摊销及费用率比例上升,预计公司2013年的净利率将有所下降;销售收入下降、销售政策收紧以及对应收账款比例的控制,2013年应收账款比例下降将导致资产周转率下降。
预计公司13-15年将实现营业收入434.2亿、508.37亿和622.49亿,实现归属上市公司股东净利润63.69亿、83.28亿、105.62亿,对应EPS 分别为0.83、1.08、1.37元。在我们的保守预测下,目前股价对应2013-2015年PE 分别为8.32倍、6.37倍、5.02倍。
公司估值目前处于2003年以来的底部,低于行业平均水平。基于公司强于行业的盈利能力和经营管理水平,我们认为估值存在向上修正的可能。暂时给予公司13年9-10倍PE 估值,对应目标价7.47-8.39元。目前股价具备安全边际,但表现的催化剂需要等待投资、货币环境或政策的超预期好转。 |
